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4月季初为税收大月,财政支出小月,受缴税因素影响,叠加专项债的快速发行,4月政府存款高增,对银行间流动性造成扰动。但3月27日降准25BP落地,大约释放6000亿元左右的流动性,较大程度对冲政府存款增加和公开市场操作到期的影响,资金面先松后紧。预计3月超储率为1.33%,4月回落至1.25%。
5月政府债发行量不小,但财政净支出及节后现金回流将对冲流动性缺口,预计5月银行间流动性缺口为6221亿元。而除去7880亿元的公开市场操作,5月银行间流动性并无明显缺口。在央行呵护下,5月流动性整体将合理充裕。具体来看,五因素中,财政存款预计收拢884亿元,公开市场操作将回笼7880亿元,M0、库存现金方面释放1783亿元,银行缴准方面或将回笼760亿元,外汇占款方面小幅波动对流动性的影响可以忽略。预计5月超储率或将小幅回升至1.31%。
财政存款方面,我们预计将收拢884亿元流动性。其中,一般公共预算账户预计释放1629亿元银行间流动性,政府性基金预算账户预计将释放3201亿元流动性,政府债券发行预计将抽取5714亿元流动性。但需要注意的是5月31日是上一年企业所得税汇算清缴截止日,并且一般呈现为补缴,企业税汇算清缴因素可能会加剧月末资金面时点性波动。政府债券方面,从国债来看,5月国债发行量与偿还量均较大,预计净融资1214亿元;从地方政府债来看,一般债方面,假设5月新增一般债发行量与4月相近,大致为500亿元左右;专项债方面,据监管部门要求,提前批额度要争取上半年将债券资金使用完毕,结合历年5月专项债发行规模占比,预计5月专项债将收拢4000亿元流动性;另一方面对于再融资地方政府债,预计其与地方政府债到期量相当,故最终地方政府债合计净融资4500亿元。综合来看5月政府债券净融资预计5714亿元。
公开市场操作方面,5月1日至5月31日期间到期7880亿元,回笼大量流动性。其中,逆回购到期6380亿元,MLF到期1000亿元,国库现金定存到期500亿元。当前仍处在经济复苏期,央行对流动性持呵护态度,预计5月央行将保障资金供给。
M0、库存现金方面,季节性明显,5月节后提款需求下降,存款需求上升,现金回流银行间市场,参考近年同期均值水平,央行M0和库存现金环比变化或为-1783亿元。银行缴准方面,5月我们预计将回笼760亿元的流动性。疫后居民消费意愿相对低迷,存款持续高增,预计5月缴准基数或为近年同期偏高水平。但考虑到一季度信贷投放或对二季度存在一定程度透支效应,5月缴准基数未必像一季度那样远超季节性水平。综合来看,我们预计今年5月缴准基数或环比增加1万亿。按当前7.6%的平均存款准备金率来估算,银行缴准规模或将增加760亿元(10000*7.6%),对银行间流动性形成一定抽取效应。
风险提示:财政货币政策超预期,经济修复超预期。